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國茂股份是國內(nèi)通用減速機龍頭企業(yè)，公司擁有十幾個系列上萬種減速機品類，為行業(yè)內(nèi)產(chǎn)品線最全的公司之一。
據(jù)東吳證券研報分析，其與國內(nèi)同行相比競爭優(yōu)勢突出，盈利能力和營運效率均優(yōu)于同行；對標海外龍頭具備性價比和營銷渠道優(yōu)勢，有望進一步實現(xiàn)國產(chǎn)替代。
減速機的種類很多，國茂股份定位于通用減速機，正在向?qū)Ｓ脺p速機延伸。一般而言，原動機所提供的轉(zhuǎn)速與工作機所需要的轉(zhuǎn)速是不匹配的，這種情況之下，就需要在原動機與工作機之間安裝一個減速機，通過不同大小齒輪的相互傳動，實現(xiàn)轉(zhuǎn)速和力矩的轉(zhuǎn)換。從下游的應(yīng)用場景來看，減速機可以分為精密減速機和非精密減速機兩種。
同類企業(yè)有SEW、西門子、寧波東力、中大力德，與公司業(yè)務(wù)可比性最強的為寧波東力。SEW、西門子為綜合性工業(yè)自動化企業(yè)，其涉及的工業(yè)減速機業(yè)務(wù)與公司處于同行業(yè)競爭。中大力德雖與公司同屬通用減速機行業(yè)，但其主要產(chǎn)品為精密減速器，下游行業(yè)主要包括工業(yè)機器人、智能物流等，產(chǎn)品存在一定差異。寧波東力與公司同屬通用減速機行業(yè)，且產(chǎn)品特性較為接近，應(yīng)用領(lǐng)域及目標客戶重合度較高，但寧波東力齒輪箱產(chǎn)品更加集中于冶金行業(yè)；而公司減速機廣泛應(yīng)用于環(huán)保、建筑、電力、礦山等各行業(yè)。
公司主營業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)逐年優(yōu)化，高毛利品種占比顯著提高，有望釋放更多利潤。2019年，公司減速機業(yè)務(wù)營收占比96%，幾乎貢獻全部收入來源。其中，模塊化減速機和大功率減速機是公司業(yè)績的主要驅(qū)動力。 富聯(lián)手機app下載？此外，從各減速機品種毛利率水平來看，模塊化減速機毛利率水平一直顯著高于大功率減速機和擺線針輪減速機，對公司毛利潤的邊際貢獻更大。公司模塊化減速機的營收占比持續(xù)增加，有望進一步形成規(guī)模效應(yīng)，釋放更多利潤。
公司營業(yè)收入和歸母凈利潤逐年穩(wěn)健增長。公司收入從2014年13.67億元增至2020年21.84億元，年均復(fù)合增速8.1%；歸母凈利潤從2014年1.10億元增至2020年3.59億元，年復(fù)合增速21.8%。2021Q1營業(yè)收入6.42億元，同比增長93.59%，公司業(yè)績保持較高速度持續(xù)增長主要系：1）受益于國內(nèi)工業(yè)自動化發(fā)展、進口替代，需求有所提升；2）2021年第一季度，受環(huán)保政策趨嚴和成本價格上升影響，下游廠商增加訂單數(shù)量，公司在手訂單強勁增長，為公司帶來主要的增長點；3）公司2021Q1剔除新納入的泛凱斯特鑄件和捷諾兩大毛利率較低的板塊，使得凈利潤增速高于營業(yè)收入增速。
公司產(chǎn)品價格持續(xù)上漲，從平均單價來看，2018、2019和2020年年末減速機平均價格分別為3275元、3575元和3640元，減速機銷售數(shù)量52萬臺、53萬臺和60萬臺，量價齊升，貢獻了更多凈利潤。
公司下游行業(yè)分散度高，市場規(guī)模較大，不受單一行業(yè)波動影響。減速機是工業(yè)動力傳動不可缺少的重要基礎(chǔ)部件之一，廣泛應(yīng)用于起重運輸、電力、航空、礦山、冶金、水泥等國民經(jīng)濟各大行業(yè)，2019年，起重運輸行業(yè)使用減速機產(chǎn)品的數(shù)量占比為25%，水泥占比為15%，礦山占比為10%，其余各行業(yè)集中度較低，市場分散。就國茂股份而言，2018年公司前100名直銷客戶中，通用設(shè)備占比22%，橡塑占比13%，其余細分行業(yè)占比均不足10%。這使得不同行業(yè)間需求變動可以相互彌補，波動性和周期性較小，且一些新興行業(yè)對減速機的新增需求造成減速機行業(yè)市場規(guī)模不斷增加。
世界范圍內(nèi)，減速機行業(yè)集中度較低，德國、日本等國家減速機技術(shù)領(lǐng)先。國際減速機行業(yè)的市場規(guī)模較大，市場參與者眾多，行業(yè)競爭激烈，整體集中度低。作為傳統(tǒng)的制造強國，德國、意大利、日本等國家的減速機產(chǎn)品在材料、設(shè)計水平、質(zhì)量控制、精度、功率密度、可靠性和使用壽命等方面處于行業(yè)領(lǐng)先地位。
未來3年內(nèi)，我們預(yù)計宏觀經(jīng)濟增速維持穩(wěn)定水平，且由于減速機行業(yè)下游波動可以互相抵消，故減速機行業(yè)的增速將保持相對穩(wěn)定?；谝陨吓袛?，假設(shè)減速機行業(yè)銷售收入按3年復(fù)合增速10%增長，則2022年整個減速機行業(yè)的規(guī)模可達1642億元。
公司在國內(nèi)通用減速機領(lǐng)域，經(jīng)營規(guī)模保持領(lǐng)先地位。在通用減速機行業(yè)中，具有較強競爭力的企業(yè)包括SEW、西門子等外資企業(yè)和公司、寧波東力、泰隆、中大力德等國內(nèi)規(guī)模較大的通用減速機企業(yè)。國內(nèi)其他規(guī)模較小的通用減速機企業(yè)數(shù)量眾多，競爭激烈。2020年國茂股份減速機業(yè)務(wù)營業(yè)收入21.84億元，在國內(nèi)通用減速機領(lǐng)域經(jīng)營規(guī)模保持領(lǐng)先地位。
國茂股份減速機在輸出功率方面與SEW無明顯差異，但在性能、質(zhì)量與人性化設(shè)計方面與SEW尚存差距。考慮到2020年國產(chǎn)減速機價格約為進口的50%，國茂股份減速機具有較高性價比，我們認為國茂股份減速機具有一定產(chǎn)品競爭力。
募投項目新增齒輪減速機產(chǎn)能35萬臺，較大程度上緩解公司產(chǎn)能不足問題。產(chǎn)能一直是制約公司營業(yè)收入快速增長的因素，2018年，公司分別生產(chǎn)齒輪減速機、擺線萬臺，產(chǎn)能利用率分別達93.83%，94.01%，同時，產(chǎn)銷率分別達97.17%、99.74%。2020年，多個產(chǎn)品系列的訂單超過產(chǎn)能，尤其是模塊化減速機的產(chǎn)能無法滿足市場需求，產(chǎn)能相對不足已成為制約公司發(fā)展的瓶頸之一。公司募投項目投產(chǎn)齒輪減速機35萬臺，可使齒輪減速機產(chǎn)能增加約140%，達到60萬臺，較大程度上緩解公司產(chǎn)能不足問題。（東吳證券）
總結(jié)：國茂股份作為通用減速機國產(chǎn)龍頭，未來將充分受益于行業(yè)進口替代趨勢；同時對工程機械等新領(lǐng)域的拓展也將帶來新的業(yè)績增長點。龍行天下娛樂-錢取不出來
