公司地址：海南省三沙市富聯(lián)娛樂電機(jī)股份有限公司
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傲世皇朝娛樂-提款要多久三個募集資金項(xiàng)目主要是通過技改使產(chǎn)能迅速擴(kuò)大。項(xiàng)目建成投產(chǎn)后，由于生產(chǎn)模式的改變，部分外協(xié)部件改由自主生產(chǎn)，將使公司產(chǎn)品毛利率提高（消弧選線成套裝置的毛利率將提高10－20%），進(jìn)而增強(qiáng)產(chǎn)品盈利能力。同時，募集項(xiàng)目產(chǎn)品高附加值產(chǎn)品的比例提高有利于毛利率提高。
公司的消弧選線成套裝置在國內(nèi)技術(shù)領(lǐng)先，國內(nèi)市場占有率約24%，排名第2。公司的高壓變頻調(diào)速系統(tǒng)累計銷量已達(dá)到108套，當(dāng)年銷量列國內(nèi)品牌第3名。從公司的收入構(gòu)成來看，目前收入主要還是來自于消弧選線成套裝置。隨著公司其他產(chǎn)品逐漸打開局面，消弧選線成套裝置在公司收入中所占的比重還將逐漸下降。
投資建議：從節(jié)能角度來看，公司主要產(chǎn)品市場前景廣闊，同時公司競爭實(shí)力也較強(qiáng)，而且募集資金投產(chǎn)后，業(yè)績會有較大幅度釋放。我們預(yù)計公司2007-2009年EPS分別為0.40、0.66、1.10元。當(dāng)前輸變電行業(yè)類可比公司以2007年EPS計算的PE均在40－50倍左右，參考同行業(yè)的思源電氣定位，同時考慮目前中小板新股上市有較高溢價，我們估計上市首日價格范圍在26.40-33.00元左右。
公司架構(gòu)公司主要從事電網(wǎng)安全與控制設(shè)備、電機(jī)控制與節(jié)能設(shè)備、供用電控制與自動化設(shè)備及電力信息化系統(tǒng)研發(fā)、設(shè)計、生產(chǎn)和銷售。產(chǎn)品主要包括新型自動跟蹤補(bǔ)償消弧線圈及選線成套裝置、智能高壓大功率變頻調(diào)速系統(tǒng)、分布式企業(yè)級電氣監(jiān)控與能量管理系統(tǒng)以及電力信息化系統(tǒng)等，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于電力、大中型工業(yè)企業(yè)、市政建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。
公司于2005年12月由金譽(yù)集團(tuán)、粵能電力及芮冬陽等16名自然人作為發(fā)起人，由廣州智光電氣有限公司整體變更設(shè)立的股份公司。2006年12月19日，誠信創(chuàng)投和李永喜對公司進(jìn)行增資，公司注冊資本增加至5108萬元。
公司本部設(shè)電網(wǎng)事業(yè)部、自動化事業(yè)部。公司主要控股子公司有三家：廣州智光電機(jī)（持91%，主營變頻器）、上海龍?jiān)粗枪猓ǔ?2%，主營高壓設(shè)備狀態(tài)監(jiān)測與診斷系統(tǒng)）、杭州智光一創(chuàng)（持70%，主營電力企業(yè)信息調(diào)度整合平臺及應(yīng)用軟件）。
消弧選線成套裝置屬于輸配電設(shè)備中的一次設(shè)備和二次設(shè)備相結(jié)合的電力電子綜合類設(shè)備，未來行業(yè)需求巨大。一方面，今后新增變電站將逐步安裝消弧選線成套裝置，原已安裝該產(chǎn)品的電網(wǎng)也因電網(wǎng)改造帶動新需求。另一方面，隨著中國重工業(yè)化進(jìn)程的加快，石油、化工、鋼鐵、礦山、電氣化鐵路等主要耗能行業(yè)的大型企業(yè)供電系統(tǒng)需要升級擴(kuò)張，也將逐步采取消弧選線成套裝置技術(shù)。
國內(nèi)消弧選線成套設(shè)備的擴(kuò)張速度相對較快，目前大部分市場都被掌握該產(chǎn)品核心技術(shù)的國內(nèi)制造商占有。近年三年來國內(nèi)60%以上的市場份額由思源電氣和智光電氣占有，2006年兩家公司所占的市場份額達(dá)到了64%。智光電氣在這個市場上的份額基本穩(wěn)定在24%左右，在國內(nèi)僅次于思源電氣排名第二。
公司在消弧選線成套裝置上的毛利率基本保持穩(wěn)定，但是與思源電氣相比，毛利率相對較低，相差了27%以上。主要原因在于：
加工模式不同。對比思源電氣以自主加工為主，外協(xié)為輔的生產(chǎn)模式，公司一直以來采取的是以外協(xié)生產(chǎn)為主的生產(chǎn)模式。
經(jīng)營規(guī)模的不同。與思源電氣對比，本公司進(jìn)入該行業(yè)晚、資本實(shí)力不足、經(jīng)營規(guī)模相對偏小，不利于原材料大批量采購，影響生產(chǎn)成本的控制。
付款方式不同。由于公司業(yè)務(wù)高速增長，自有資金不充足，出于適當(dāng)控制銀行負(fù)債規(guī)模及財務(wù)風(fēng)險的考慮，較多采用賒購的方式進(jìn)行材料采購，因占用供應(yīng)商的資金，采購成本較現(xiàn)款現(xiàn)付方式高。
我們認(rèn)為，隨著募集資金到位，公司經(jīng)營規(guī)模將迅速擴(kuò)大，加上生產(chǎn)模式的優(yōu)化和改進(jìn)，預(yù)計消弧選線成套裝置的毛利率將有所提高。
據(jù)國家《電動機(jī)調(diào)速技術(shù)產(chǎn)業(yè)化途徑與對策的研究》報告披露，中國發(fā)電總量的66%消耗在電動機(jī)上。而中國目前電動機(jī)總裝機(jī)容量已超過4億kW，高壓電動機(jī)約占一半，高壓電動機(jī)中近70%拖動的負(fù)載是風(fēng)機(jī)、泵類、壓縮機(jī)，其中一半適合調(diào)速，即有約7000萬kW的高壓電動機(jī)處在浪費(fèi)運(yùn)行的狀態(tài)。
高壓變頻調(diào)速系統(tǒng)是降低高壓電機(jī)系統(tǒng)能耗的重要設(shè)備，具有高效節(jié)能、高功率因數(shù)及高可靠性等特點(diǎn)，目前已逐步應(yīng)用于電力、石化、冶金、水泥、市政建設(shè)和基礎(chǔ)設(shè)施等高壓電機(jī)使用較多的行業(yè)。據(jù)統(tǒng)計，在大量耗能的風(fēng)機(jī)、泵類和壓縮機(jī)類負(fù)載的高壓電動機(jī)上應(yīng)用高壓變頻器，平均節(jié)電可達(dá)30%。
我國的變頻器市場目前正處于一個高速增長的時期，在有色金屬、冶金、機(jī)械等行業(yè)得到廣泛應(yīng)用。據(jù)統(tǒng)計，在過去的幾年內(nèi)中國變頻器的市場保持著12％～15％的增長率，這個速度已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了近幾年的GDP增長水平，而且至少在未來的5年內(nèi)保持著10％以上的增長率。目前，中國市場上變頻器安裝容量（功率）的增長實(shí)際上在20％左右，按照這樣的發(fā)展速度和中國市場的需求計算，至少在10年以后市場才能飽和并逐漸成熟。
高壓變頻器可以細(xì)分為通用型高壓變頻器和牽引型高壓變頻器，其中通用型高壓變頻器主要應(yīng)用于冶金、電力、煤炭、礦山、石化等領(lǐng)域的風(fēng)機(jī)、泵類傳動控制，國內(nèi)已基本實(shí)現(xiàn)替代進(jìn)口。牽引型高壓變頻器主要用于礦井提升機(jī)牽引變頻、軋機(jī)變頻傳動、船舶傳動、造紙機(jī)傳動以及高速機(jī)車主傳動等，目前國內(nèi)使用的基本為進(jìn)口產(chǎn)品。
從行業(yè)競爭來看，通用型高壓變頻器的國際主流供應(yīng)廠商主要有西門子、羅賓康、羅克韋爾（AB）及ABB等幾家，在上世紀(jì)九十年代進(jìn)入國內(nèi)市場（其中羅賓康已被西門子收購）。國內(nèi)廠商只有少數(shù)幾家企業(yè)掌握核心技術(shù)并具有自主的研發(fā)能力和配套售后服務(wù)能力，主要包括北京利德華福電氣技術(shù)有限公司、東方日立（成都）電控設(shè)備有限公司以及廣州智光電氣等。而牽引型高壓變頻器由于門檻較高，國內(nèi)能夠生產(chǎn)的企業(yè)相當(dāng)少。
目前智光電氣的高壓變頻業(yè)務(wù)已經(jīng)表現(xiàn)出良好的增長勢頭，進(jìn)入該市場僅2年，市場份額已經(jīng)是國內(nèi)品牌第三名。2007年上半年銷售收入和訂單均已接近或超過2006年全年水平，收入占比也上升到25.59%。高壓變頻調(diào)速系統(tǒng)將成為公司新的利潤增長點(diǎn)。
公司另兩項(xiàng)業(yè)務(wù)供用電控制與自動化系統(tǒng)和電力信息化系統(tǒng)當(dāng)前業(yè)務(wù)規(guī)模還偏小，我們認(rèn)為對公司影響不大。
在供用電控制與自動化方面，公司的電氣監(jiān)控與能量管理系統(tǒng)近3年的銷售增長率年均超過100%，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用在電力、大中型工業(yè)企業(yè)、市政建設(shè)、基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域。從行業(yè)競爭來看，目前擁有自主研發(fā)能力和品牌的主要廠商，在國內(nèi)的市場份額約占44%左右，主要品牌廠商有：施耐德電氣（中低壓智能單元、保護(hù)測控裝置）、金智科技、珠海萬力達(dá)電氣股份有限公司（中壓保護(hù)測控裝置、企業(yè)變電站自動化）、蘇州智能配電自動化有限公司（電廠低壓電動機(jī)保護(hù)控制器）、上海華建電力設(shè)備有限公司（石化行業(yè)低壓保護(hù)控制器）、智光電氣（品種齊全、一體化解決方案）等；另外還有大量無自主產(chǎn)品或品牌的系統(tǒng)集成商，大約占市場份額40%左右，其它廠商占據(jù)16%左右的份額。
在電力信息化系統(tǒng)方面，公司培育的高壓設(shè)備狀態(tài)監(jiān)測與診斷系統(tǒng)、電力企業(yè)調(diào)度信息整合平臺及應(yīng)用軟件兩個產(chǎn)品，居細(xì)分市場領(lǐng)先地位。
公司各大產(chǎn)品均被列入2007年1月23日國家發(fā)改委、科學(xué)技術(shù)部、商務(wù)部、國家知識產(chǎn)權(quán)局聯(lián)合發(fā)布的《當(dāng)前優(yōu)先發(fā)展的高技術(shù)產(chǎn)業(yè)化重點(diǎn)領(lǐng)域指南（2007年度）》，其中高壓變頻調(diào)速系統(tǒng)和電氣監(jiān)控與能量管理系統(tǒng)還屬于《十一五規(guī)劃綱要》規(guī)劃的“十大節(jié)能重點(diǎn)工程”。“建設(shè)資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會”的政策環(huán)境給公司加快發(fā)展電機(jī)控制與節(jié)能類產(chǎn)品、供用電控制與自動化類產(chǎn)品創(chuàng)造了有利條件。
公司主營產(chǎn)品都是基于公司的核心技術(shù)平臺和產(chǎn)業(yè)布局研發(fā)設(shè)計的，均達(dá)到國內(nèi)領(lǐng)先或國際先進(jìn)水平，共5次獲得廣東省、廣東電力集團(tuán)、南方電網(wǎng)公司的科技進(jìn)步獎或新技術(shù)新產(chǎn)品獎，已獲得和申請了6項(xiàng)發(fā)明專利和7項(xiàng)實(shí)用新型專利、8項(xiàng)計算機(jī)軟件著作權(quán)，擁有14項(xiàng)核心技術(shù)，29項(xiàng)系列產(chǎn)品通過國家指定檢測中心的型式試驗(yàn)，從產(chǎn)品的技術(shù)水平來看，一般競爭者模仿或超越的門坎較高。
收入預(yù)測消弧裝置：思源電氣和智光電氣合計占有國內(nèi)60%以上的市場份額，已形成穩(wěn)定的競爭格局。對于新進(jìn)入者來說，其面臨較高的資質(zhì)壁壘、信譽(yù)壁壘、技術(shù)壁壘。因此我們認(rèn)為公司在消弧線圈市場的領(lǐng)導(dǎo)優(yōu)勢將可以持續(xù)。
變頻調(diào)速：公司的高壓變頻調(diào)速產(chǎn)品雖然起步較晚，但增長很快。公司市場品牌已經(jīng)初步確立，2007年1-6月已經(jīng)簽訂了90套高壓變頻調(diào)速系統(tǒng)的合同，達(dá)到2006年的全年水平。2006年及2007年上半年受制于產(chǎn)能，銷售規(guī)模仍偏低，但我們估計公司未來3年復(fù)合增長率有可能保持50%-80%，超過行業(yè)平均增幅。
用電自動化、電力信息化：未來幾年會有一個較大幅度的增長，但是對業(yè)績影響不大。預(yù)計未來3年的復(fù)合增長率超過50%。
消弧裝置：公司消弧線圈由于采用外協(xié)加工為主的生產(chǎn)模式，相對于思遠(yuǎn)電氣毛利率較低。隨著募集資金項(xiàng)目的投入，將逐步采用自主生產(chǎn)為主、外協(xié)加工為輔的模式，毛利率有提升的空間。
變頻調(diào)速：高壓變頻市場空間巨大，而此部分的毛利率也一直高于消弧線圈，我們認(rèn)為這種趨勢還將延續(xù)。
公司的產(chǎn)品有一定的技術(shù)優(yōu)勢，而且公司的產(chǎn)品銷售較為穩(wěn)定，但是考慮到原材料成本上升的原因，預(yù)計07年公司的毛利率水平可能降到30%左右，08年由于生產(chǎn)方式的轉(zhuǎn)變，毛利率水平可以進(jìn)一步提升至33%左右。
公司的期間費(fèi)用水平基本保持穩(wěn)定，略有上升，從2004年到2006年依次為19.43%，15.73%和19.78%，2007年上半年為21.00%，由于新項(xiàng)目的不斷開展，預(yù)計未來3年會略有上升。
公司主要產(chǎn)品市場前景廣闊，同時公司競爭實(shí)力也較強(qiáng)，而且募集資金投產(chǎn)后，業(yè)績會有較大幅度釋放。我們預(yù)計公司2007-2009年EPS分別為0.40、0.66、1.10元。當(dāng)前輸變電行業(yè)類可比公司以2007年EPS計算的PE均在40－50倍左右，參考同行業(yè)的思源電氣定位，同時考慮目前中小板新股上市有較高溢價，我們估計上市首日價格范圍在26.40-33.00元左右。
折舊費(fèi)用帶來較大壓力。公司目前的生產(chǎn)模式為“以外協(xié)生產(chǎn)為主的生產(chǎn)模式”，馬上要著手轉(zhuǎn)為自主生產(chǎn)。2006年末母公司固定資產(chǎn)原值640.71萬元、凈值352.45萬元，折舊相對較少。新項(xiàng)目固定資產(chǎn)投資將增加公司折舊費(fèi)用，如果投資項(xiàng)目未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，折舊費(fèi)用將對公司盈利帶來較大壓力。
